Das magische Dreieck


26.08.2005 - von Thomas Grüner
Das Rätsel wird sich auflösen...

Die Finanzmärkte sorgen bei vielen Analysten aktuell für große Verwunderung. Es hat sich eine Art magisches Dreieck gebildet. Was verbirgt sich hinter diesem Rätsel?


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Fußballfans werden sich sicher gleich an das magische Dreieck des VfB Stuttgart erinnern. Doch die Zeiten von Elber, Bobic und Balakov sind vorbei. Es hat sich auch an den Finanzmärkten ein seltsames Dreieck gebildet, das in den nächsten Monaten und Jahren aufgelöst werden sollte.


Verzerrte Bewertungen

Aktienstrategen, die relative Bewertungen beachten, stehen in diesen Tagen vor einem Rätsel. Wir haben drei Situationen, die sich eigentlich gegenseitig ausschließen sollten:

Wir sehen langfristige Zinssätze nahe an ihren historischen Tiefpunkten (die KGV?s der Anleihen also auf Höchstwerten). Die Gewinnsituation der Unternehmen ist glänzend. Nahezu weltweit werden von den Firmen, die in den großen Indizes vertreten sind, neue Rekordgewinne vermeldet. Die KGV?s der Aktienmärkte sind daher auf einem tiefen Niveau. Die Gewinne sind schneller gestiegen als die Kurse. Die relative Bewertung der Aktienmärkte ist daher extrem günstig, auch wenn viele Kommentatoren gerne das Gegenteil behaupten.


Die Lösungsmöglichkeiten

Diese besondere Situation kann sich nur durch folgende Entwicklungen auflösen:

Wir sehen einen kräftigen Zinsanstieg bei den langen Laufzeiten (die KGV?s der Rentenmärkte gehen also zurück). Die Gewinne der Unternehmen brechen ein (die KGV?s der Unternehmen steigen an). Die Aktienindizes gehen kräftig nach oben (die relative Bewertung der Aktienmärkte wird unattraktiver).


Die wahrscheinlichste Variante

Durch ein simples Ausschlußverfahren, ist die für mich wahrscheinlichste Variante der Auflösung schnell ermittelt: Einen kräftigen Anstieg der langfristigen Zinssätze in den nächsten Monaten, halte ich, ebenso wie einen deutlichen Einbruch der Unternehmensgewinne für unwahrscheinlich. Als einzige Variante bleibt daher ein deutlicher Anstieg der Aktienmärkte übrig, um diese extremen Unterschiede in den Bewertungen zwischen den Aktien- und Rentenmärkten "korrigieren" zu können.


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Fazit

Das magische Dreieck sollte in den nächsten Monaten aufgelöst werden. Die einfachste Möglichkeit ist ein deutlicher Anstieg in den weltweiten Aktienmärkten.


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